鼎茂策略平台聚焦阶段性供需错配压力科技名将把脉AI投资

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　　● 本报记者魏昭宇

　　公募基金二季报披露的同时，郑希、金梓才、任桀、杜厚良等多位擅长科技投资的基金经理的最新研判随之出炉。中国证券报记者发现，不少基金经理在所管产品二季报中用较大篇幅阐述了对科技行情的最新展望。

　　整体来看，基金经理对AI产业长期成长路径的判断较为一致，认为基本面仍处健康发展阶段。有基金经理提出，本轮景气周期与历史上的科技泡沫存在本质区别。但在短期节奏上，部分基金经理提示了供应链紧缺扩散与阶段性供需错配的压力，三季度策略上整体趋于稳健，聚焦基本面扎实、估值合理的标的。

　　AI产业基本面依然健康

　　永赢基金的基金经理任桀在二季报中表示，目前AI产业基本面依然处于健康发展阶段。2026年二季度AI模型Token量、ARR（年度经常性收入）等指标保持高速增长，以Coding为代表的Agent方向从用户ARPU值结构、企业预算占比来看仍有较大提升空间；前沿模型的复杂任务规划编排能力继续增强，自学习能力开始显现；应用场景也在金融、科研、法律、医药等垂直领域不断渗透。

　　从供给端视角来看，中欧基金的基金经理杜厚良表示，本轮AI产业景气周期与历史科技泡沫存在本质区别。传统高景气行业在高利润率吸引下，资本、人力快速涌入，最终形成供给过剩、价格下行，行情随之终结。但当前AI产业长期受供给约束。算力供给仅依靠产能扩张与摩尔定律迭代，行业整体供给年化增速仅10倍左右，显著低于Token数十倍级别的需求增速。当前行业整体订单满足率仅30%-40%，需求显著大于供给，是板块景气能够持续的核心底层支撑。

　　关注供应链紧张情况

　　在AI产业趋势向好的背景下，供应链紧张情况已从局部向全产业链蔓延，成为基金经理关注的重点。

　　易方达的基金经理郑希从全球宏观、A股流动性、产业等层面分析了2026年二季度资本市场出现明显分化的原因。郑希认为，AI Agent在二季度加速商业落地，AI的ARR指标进入爆发周期，同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点大幅提前。应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从一季度的长上下文推理需求导致的存储紧张，扩散到CPU（中央处理器）、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张。此外，郑希还分析了半导体产业链、新能源与储能等行业迎来爆发的底层逻辑。

　　财通基金的基金经理金梓才表示：“在一季度，我们谈到PCB上游量价齐升的投资机会，一方面来自于产品升级或材料升级，另一方面来自于供不应求导致的缺货提价，相关公司可能在未来的业绩弹性更为明显。随着AI产业的基本盘越来越大，显著拉动了各个环节的增长斜率，进而导致各个上游环节出现了涨价弹性，这也为我们2026年二季度基金产品的净值表现提供了很大的帮助。”

　　金梓才进一步表示，在继续看好AI产业趋势的基础上，也看到供应链出现紧张的环节越来越多。可能在一个季度前，仅看到光芯片中的EML和DSP芯片、玻纤布、铜箔等环节的供应比较紧张。“站在当下，为了适应供应链的新变化，我们将有限的组合仓位进一步配置到出现紧缺环节的行业中去，包括被动元件中的MLCC、PCB上游等各个紧缺物料方向。”

　　聚焦估值与确定性

　　面对市场波动加大的环境，基金经理在三季度策略方面呈现“稳中求进”的共识，但在具体打法上各有侧重。

　　郑希认为，由于二季度涨幅较大，大概率市场将进入震荡阶段，可聚焦基本面更为扎实、估值合理的投资品种，增加其配置比例。基于以上判断，基金在三季度将保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，以竞争优势明显、估值合理的信息产业标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的品种。

　　任桀在认同长期成长路径的同时，也清晰观察到当前阶段的潜在风险：一方面，当前模型厂商、互联网企业的投资规划与电力基建供需体量基本匹配、持续性较强，但算力产业链因提前建设叠加多个环节紧缺带动订单加速释放，供给节奏与规模略超前于下游规划，存在阶段性供需错配压力；另一方面，存储价格大幅上涨后，预计2027年存储开销在头部AI厂商资本开支中占比将显著提升，推高项目投入成本、或对企业投资回报率形成压制。

　　任桀透露：“我们主动增加了防御性，标的选择上更偏向贴近下游客户与份额持续提升、价格预期相对合理的品种，适当平滑组合波动。”

　　金梓才表示，会进一步跟紧产业趋势，对受益于AI需求拉动的紧缺方向维持配置比例。“我们认为，目前这种紧缺可能会持续较长时间，短期可能很难得到根本性解决。这是我们的预判，但也将根据产业链动态情况不断进行修正。”

　　中欧基金的基金经理杜厚良表示，后续组合将延续现有投资框架：一是坚守AI产业长期贝塔，持续重点配置国产算力、海外算力两大核心主线；二是持续挖掘两类阿尔法赛道，供给短缺带来涨价弹性的环节、AI资本开支占比持续提升的细分领域；三是持续加码国内产业链，把握本土AI资本开支更快增长的红利；四是动态跟踪海内外模型商业化落地节奏、上游企业订单与价格数据，动态调整细分仓

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